不良資產(chǎn)行業(yè)的六大經(jīng)典理論
我國(guó)不良資產(chǎn)自誕生至今21年，從零經(jīng)驗(yàn)到承載數(shù)十萬(wàn)億資產(chǎn)，不良資產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)日趨成熟和完善。這么多年來(lái)，先輩們總結(jié)了不良資產(chǎn)圈的六大經(jīng)典理論，實(shí)際上是站在風(fēng)控、處置、管理等多個(gè)不同的角度看待不良資產(chǎn)。實(shí)操過(guò)程中，只有把各種理論運(yùn)用得當(dāng)，才能在不良資產(chǎn)行業(yè)站穩(wěn)一席之地。
01
冰棍理論
冰棍理論由前中國(guó)工商銀行行長(zhǎng)楊凱生提出。他表示：“所有不良資產(chǎn)都會(huì)隨著時(shí)間的增加而降低價(jià)值。處置不良資產(chǎn)就像賣(mài)冰棍。冰棍在手里時(shí)間長(zhǎng)了，就融化了，不良資產(chǎn)也是如此。如果不能趕快處置，時(shí)間長(zhǎng)了，就只剩下一根兒木棒了?！?br/>
“冰棍理論”作為對(duì)國(guó)有企業(yè)狀態(tài)的理論定性之一，在許多國(guó)有資產(chǎn)私有化過(guò)程中高調(diào)提出的。該理論比較經(jīng)典的闡述如下：“許多國(guó)有資產(chǎn)是冰棍，不用也會(huì)自然消失的，只有運(yùn)作起來(lái)才會(huì)產(chǎn)生效益。管理層收購(gòu)國(guó)企，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)和管理權(quán)合一的效果。即使是”零價(jià)格”甚至負(fù)價(jià)格轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑖?guó)家也不一定吃虧，因?yàn)楹芏鄧?guó)企都有很多的負(fù)債和職工負(fù)擔(dān)，這就好比你帶著女兒改嫁和你單身一個(gè)人改嫁時(shí)的談判能力肯定是不一樣的。”
后來(lái)的實(shí)踐證明，許多國(guó)企私有化后的新主人只是對(duì)國(guó)企的收益部分感興趣攝取到手中，原有的負(fù)債和職工則通過(guò)種種渠道剝離出去。在賴(lài)掉債務(wù)、原有職工推向社會(huì)之后，國(guó)企內(nèi)部的問(wèn)題變?yōu)樯鐣?huì)的問(wèn)題.冰棍被吃掉了，冰棍桿兒、包裝紙污染了環(huán)境。
認(rèn)識(shí)到了冰棍理論的諸多不利，該理論也就成為國(guó)企改革中一個(gè)歷史名詞，被記住而不再被簡(jiǎn)單認(rèn)同。當(dāng)然，作為國(guó)企私有化的基礎(chǔ)理論之一，其等價(jià)論述仍然活躍在私有化改制的的各個(gè)國(guó)有企業(yè)之中。
02
蘋(píng)果理論
“蘋(píng)果理論”指的是一筐蘋(píng)果中，有好蘋(píng)果也有壞蘋(píng)果，是該揀好的吃還是揀差的吃？如果揀差的，那么最后吃到的都是差的，因?yàn)樘O(píng)果在不斷地腐爛。正確的吃法是分類(lèi)，把壞蘋(píng)果擇出來(lái)，賣(mài)掉好蘋(píng)果；即爛資產(chǎn)提取，好資產(chǎn)包裝優(yōu)化。
引申到不良資產(chǎn)行業(yè)，如果把待處理的不良資產(chǎn)看做一箱不新鮮的蘋(píng)果，整體賣(mài)掉可能賣(mài)不出好價(jià)錢(qián)；但是倘若把它們仔細(xì)分類(lèi)，上好的蘋(píng)果可送上宴會(huì)，有瑕疵的可整理為罐頭，綿軟了的可以熬成果醬，就是爛透了果子也能夠做有機(jī)肥。這樣就可以達(dá)到總體收益的最大化。同樣，不良資產(chǎn)也能賣(mài)出優(yōu)良資產(chǎn)的價(jià)錢(qián)。
03
輪胎理論
如同收購(gòu)一輛二手車(chē)，差一個(gè)輪胎，如果不修理直接賣(mài)就不值錢(qián)，如果買(mǎi)一個(gè)輪胎裝上，這輛車(chē)就成了好車(chē)，可以賣(mài)更多價(jià)錢(qián)。
同樣的道理，對(duì)一些不良資產(chǎn)給予適當(dāng)?shù)耐顿Y，提升價(jià)值以后再進(jìn)行變賣(mài)，可以獲得更大的收益。一些企業(yè)出現(xiàn)不良的原因可能僅僅是資金鏈上的缺乏，其經(jīng)營(yíng)能力或團(tuán)隊(duì)所處行業(yè)前景尚可，具備重組或被收購(gòu)的可能。因此，對(duì)于這一類(lèi)企業(yè)，可以在盡調(diào)掌握全局信息后，作為投資人或者引導(dǎo)投資人注資，通過(guò)市場(chǎng)篩選和重組洗牌，使企業(yè)價(jià)值提升，恢復(fù)資信或交易對(duì)價(jià)。
04
資產(chǎn)組合理論
資產(chǎn)組合理論最初是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬克維茨于1952年創(chuàng)立的，他認(rèn)為最佳投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征的投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)和資產(chǎn)的有效邊界線(xiàn)的交點(diǎn)。威廉·夏普則在其基礎(chǔ)上提出的單指數(shù)模型，并提出以對(duì)角線(xiàn)模式來(lái)簡(jiǎn)化方差協(xié)方差矩陣中的非對(duì)角線(xiàn)元素。他據(jù)此建立了資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM），指出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與有效率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合收益率之間的連線(xiàn)代表了各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者組合。
根據(jù)上述理論，投資者在追求收益和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)下，會(huì)根據(jù)組合風(fēng)險(xiǎn)收益的變化調(diào)整資產(chǎn)組合的構(gòu)成，進(jìn)而影響到市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成。通過(guò)資本組合理論，在處置不良資產(chǎn)的方式選擇上，可以通過(guò)資產(chǎn)組合打包出售來(lái)提高分散風(fēng)險(xiǎn)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。
05
小雞理論
“小雞理論”：不要著急賣(mài)掉小雞，而待其養(yǎng)大再賣(mài)掉；即資產(chǎn)處置靜待時(shí)機(jī)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期伺機(jī)而動(dòng)。
放到不良資產(chǎn)行業(yè)，指的是要根據(jù)“人品、押品、產(chǎn)品”情況選擇企業(yè)對(duì)象，把小企業(yè)養(yǎng)大，對(duì)其實(shí)施重組措施。中小企業(yè)融資的一大特點(diǎn)是抵質(zhì)押物不足，在沒(méi)有足夠抵押物的情況下，銀行往往選擇“無(wú)擔(dān)保不貸款”，由此形成“擔(dān)保鏈”。一旦單家企業(yè)違約，將會(huì)通過(guò)擔(dān)保鏈逐層放大。對(duì)于這種企業(yè)，若強(qiáng)行“硬回收”則勢(shì)必影響債權(quán)銀行的資金回收率。地方政府因不愿意本地區(qū)中小企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)倒閉，會(huì)由政府成立幫促辦、處置辦或成立救助基金，與銀行一起解決和救助只是遇到暫時(shí)困難的小企業(yè)。
06
根雕理論
當(dāng)年“冰棍理論”盛行的時(shí)候，作為四大國(guó)有AMC之一的中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司并沒(méi)有將不良資產(chǎn)一賣(mài)了之，而是按照“兩個(gè)千方百計(jì)”（千方百計(jì)提高回收率、千方百計(jì)降低處置成本）提出“根雕理論”，探索運(yùn)用投資銀行手段不斷豐富和提升不良資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值，沙里淘金，把“枯樹(shù)根”變成“藝術(shù)品”，實(shí)現(xiàn)回收價(jià)值的最大化。
也就是說(shuō)，根雕比樹(shù)根材料更能賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，對(duì)于不良資產(chǎn)，資產(chǎn)管理公司可以選擇長(zhǎng)期持有及精雕細(xì)琢，以時(shí)間換空間獲取更大的利益。
但是，“根雕藝術(shù)”極度考驗(yàn)資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)處置專(zhuān)業(yè)性。相比正常貸款依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合同從信用良好的借款人那兒定期回收本息的流程化管理，不良貸款的類(lèi)別和發(fā)生信用問(wèn)題的時(shí)間、領(lǐng)域等各不相同，借款人陷入困境的原因千差萬(wàn)別，擔(dān)保品（如有）的價(jià)值波動(dòng)及如何處置也是各有千秋，處置機(jī)構(gòu)首先面臨的是不良資產(chǎn)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，隨后是針對(duì)情況各異的不良資產(chǎn)如何采取有效處置手段最大程度回收資金的巨大挑戰(zhàn)。
END
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